Zukunftsaussichten kanadischer ehemaliger Income Trusts bis 2011

Laufendes Einkommen mit (ehemaligen)kanadischen Income Trusts  2009
Performance des S&P/TSX-Income Trust Index 2008

Der S&P/TSX Income Trust Index hatte sein Jahreshoch am 18.06.2008 mit 174,590 MRD CAD und sein Jahrestief mit 84,460 MRD CAD am 05.12.2008.Inzwischen hat sich der Index wieder auf 104,580 MRD CAD erholt.

 

 

Anders als bei normalen Aktiengesellschaften werden Börsenkursverluste durch sehr hohe monatliche Barausschüttungen gemindert, weil frisches Kapital zum Nachkauf oder zum Konsum zur Verfügung steht. Der S&P/TSX Composite Index (normale Aktien) hatte im Jahr 2008 mit –35% seine schlechteste Performance seit der Grossen Depression in den 30er Jahren des vorigen Jahrhunderts. Der S&P/TSX Income Trust Index hat sich seit dem Dezember Tief wieder um ca.+20% erholt. Die Hauptursache des dramatischen Rückgangs der Börsenkurse der Income Trusts ist die sich verschärfende Finanzkrise und Weltwirtschaftskrise und der damit einhergehende Einbruch der Rohstoffpreise insbesondere der Öl- u. Gaspreise. Der Ölpreis hatte im August 2008 sein Jahreshoch bei 147 USD/b und fiel bis Dezember 2008 auf 37.00 USD und hat sich inzwischen  durch die aufflammende Nahostkrise wieder auf 40.00 USD/b erholt. Rohstoffexperten bei Goldman&Sachs und andere Brancheninformationsdienste hatten für Ende 2008 einen Rohölpreis von 200 USD/b oder zumindest ein Verbleiben des Ölpreises über 100.00 USD/b vorausgesagt. Die kanadische Währung ist eine Rohstoffwährung und ist daher der Entwicklung der Ölpreise gefolgt. Am Jahresanfang 2008 stand der CAD 1.45 zum € ,fiel dann bis Dezember 2008 um 15% auf 1.70 CAD zum € und hat sich inzwischen wieder auf 1.60 CAD zum € erholt. Für das Jahr 2009 sind die Prognosen für den Ölpreis sehr ungewiss wegen der Ungewissheit über die Entwicklung der Ölnachfrage aufgrund der Weltrezession. Fachleute weisen darauf hin,dass die Schwellenländer mehr Öl verbrauchen werden und dass der Ölpreis sich an den Produktionskosten der Grenzproduzenten orientieren müsste. Dazu gehören die kanadischen Teersandeölproduzenten (Canadian Oil Sands Trust), welche Produktionskosten von 60.00 CAD/b haben. Noch höhere Produktionskosten haben die Offshoreölproduzenten wie Angola, die einen Ölpreis von 70.00 USD/b benötigen, um profitabel zu arbeiten. Auch Brasilien könnte seine Offshoreexploration in 5000 m Meerestiefe beim jetzigen Ölpreis nicht fortsetzen. Ein anderer Gesichtspunkt sind die Staatshaushalte der OPEC-Staaten.

 

Am Terminmarkt an der New York Mercantile Exchange sind bei späteren Fälligkeitsterminen der Kontrakte von Monat zu Monat höhere Preise zu erkennen. Man spricht in einem solchen Falle von „Contango“, was eine Preissituation beschreibt, bei welcher der Marktpreis eines Rohstoffes niedriger ist als sein Terminpreis für den Liefertermin in der Zukunft. Rohöl der Sorte WTI zur Lieferung im März 2009 kostet rund 44 USD. Der Dezemberkontrakt 2009 notierte zuletzt bei 57 USD/b. Fachleute von einem Dutzend Banken prognostizieren zur Jahresmitte 51 USD/b und zum Jahresende einen Durchschnittswert von 61 USD. Diese haben sich längst auf einen Ölpreis von 60-70.00 USD/b in ihren Haushaltsbudgets eingestellt. Dauerhaft können Iran und Saudi Arabien ohne einen Ölpreis von 60.00-70.00 USD/b nicht existieren, um ihre Wirtschaft aufrechtzuerhalten und ihre Investitionsprogramme durchzuziehen. Die OPEC, zusammen mit Russland, das ebenfalls mit seiner Wirtschaft kollabiert (Börseneinbruch –70%), werden solange die Produktion kürzen bis eine akzeptabler Ölpreis erreicht ist, mit dem sie leben können.

 

 

Politische Entwicklung in Kanada Dezember 2008

Die amtierende kanadische Minderheitsregierung unter MP Stephen Harper hat 2006 die Einführung einer Körperschaftsteuerpflicht der Income Trusts ab 2011 beschlossen(Tax Fairness Plan), welche keine neuen Income Trusts zulässt und den bestehenden Trusts erhebliche Wachstumsbeschränkungen auferlegt. Dadurch verlor der Income Trust Anlagesektor erheblich an Bedeutung und Aufmerksamkeit und wurde zu einer dahindämmernden Anlagenische. Neue Hoffnung keimte auf, als im Oktober 2008 Neuwahlen in Kanada stattfanden. Diese gingen ohne eine Änderung der bestehenden Machtverhältnisse aus, was zum Teil auf die mangelnde Popularität des liberalen Oppositionsführers  Stephane Dion zurückzuführen war. Die Liberalen hatten in ihrem Wahlprogramm die Abschaffung der ab 2011 geltenden Truststeuer und die Einführung einer 10% KöSt-Ersatzsteuer erklärt. Inzwischen haben sich die Machtverhältnisse im kanadischen Parlament wieder vollkommen gewandelt. Die Oppositionsparteien haben sich angesichts der aufziehenden Wirtschaftskrise am 01.Dezember 2008 zu einer Koalition zusammengeschlossen, welche jetzt im Parlament die Stimmenmehrheit besitzt. Sie wollten im Dezember die amtierende Minderheitsregierung durch ein Misstrauensvotum stürzen. Der MP Stephen Harper verkündete einfach Parlamentsferien bis zum 26.Januar 2009. Er will dann ein Wirtschaftsförderungsprogramm zur Ankurbelung der Wirtschaft vorlegen und hofft das drohende Misstrauensvotum abzuwenden. Es ist daher denkbar, dass die Minderheitsregierung Harper abgelöst und durch eine Koalitionsregierung unter Führung der Liberalen abgelöst wird. Die Liberalen haben einen neuen Führer Michael Ignatieff, der den eher blassen Stephane Dion abgelöst hat. Im Jahr 2009 könnten daher die Karten in Bezug auf die Besteuerung der Income Trusts neu gemischt werden. Jedoch sollte eine dividendenbasierte Anlagestrategie nicht von der politischen Entwicklung in Kanada abhängen. Vielmehr sollten die Income Trusts unter dem Gesichtspunkt eines so robusten Geschäftsmodells ausgewählt werden, dass eine mögliche Umwandlung des Trust in eine Kapitalgesellschaft bis 2011 fast keinen Einfluss auf die Höhe der Barausschüttung als Kapitalgesellschaft haben wird. Sollte es dennoch passieren, dass ein Trust sich in eine Kapitalgesellschaft vor 2011 umwandelt in Verbindung mit einer beträchtlichen Kürzung der Barausschüttung, dann sollte man die Anteile dann nicht sofort verkaufen, sondern abwarten, bis der Kurs sich wieder erholt hat.
 
Wirtschaftliche Daten, welche für Kanada als Anlageland sprechen

Kanada hat im Gegensatz zu Europa nach Saudi Arabien die größten Ölreserven der Welt. Kanada hatte in den letzten 10 Jahren permanente Außenhandelsüberschüsse im Gegensatz zu den USA. Die kanadische Währung hat in den letzten 6 Jahren ca. um 60% zum USD aufgewertet. Im Gegensatz zu allen anderen G7 Staaten hat Kanada seit 10 Jahren Haushaltsüberschüsse und hat die Staatsschulden von 70% des Bruttosozialprodukts auf 30% des BSP heruntergebracht. Im Jahr 2009 wird Kanada jedoch ein Haushaltsdefizit haben, das im Vergleich zu den anderen G7 Staaten moderat ist. Es wird erwartet, dass die amtierende Minderheitsregierung Stephen Harper ein Konjunkturpaket im Umfang von 2% des BIP vorlegt im Betrag von ca.30 Mrd CAD. Sicher ist, dass Kanada drei Jahre nach Amtsantritt der Konservativen und erstmals seit 1998, als die Liberalen den Etat sanierten, wieder ein Defizit ausweisen wird. Kanada hat ein robustes Bankensystem, das sich aus der Subprime Krise der US-Banken heraushalten konnte. Kanadas 5 Großbanken gehören zu den stärksten Finanzinstitutionen der Welt. Durch die massive Zinsherabsetzungen der Notenbanken wird die Bewertung von Hochzinsanlagen an der Börse wieder ansteigen.
 
Rezessionsresistente Income Trusts bzw. in Kapitalgesellschaft gewandelte Trusts

Bei der Auswahl nachstehender Gesellschaften in einem konservativen Einkommensportfolio wurden folgende Gesichtspunkte überbetont:

 

1.Sicherheit der Einnahmen

Es wurden überwiegend Geschäftsmodelle ausgewählt, bei denen die Einnahmen durch langfristige Abnahmeverträge gesichert sind

 

2.Unabhängigkeit der Einnahmen von Rohstoffpreisen

Es wurden nur Geschäftsmodelle gewählt, welche in der Höhe der Einnahmeerzielung von Rohstoffpreisen unabhängig sind

 

3.Unelastische Nachfrage

Die Nachfrage nach produzierten Gütern oder Dienstleistungen sollte unelastisch sein und auch in einer Rezession stattfinden, deshalb überwiegend Versorgungsunternehmen.

 

4.Gleichhohe Dividendendotierung 2011 nach Umwandlung in eine Kapitalgesellschaft

Es sollte hohe Wahrscheinlichkeit bestehen, dass Höhe der Barausschüttung nach Umwandlung in einer Kapitalgesellschaft beibehalten werden kann. Entweder geringer Auszahlungsquotient des Cashflow oder hohe Afa-Anteil in der Barausschüttung oder permanente Befreiung von der SIFT-Steuer ab 2011(REIT). Es kann nicht genug betont werden, dass es jetzt auf die richtige Auswahl der am wenigsten von einer Umwandlung betroffenen Trusts ankommt. Natürlich könnte man sagen, man sollte nur REIT oder Income Deposit Securities (Aktie+Anleihe) nehmen. Jedoch würde das die Risikoallokation zu sehr konzentrieren.

 

Ehemalige Income Trusts, welche sich in Kapitalgesellschaften 2008 umgewandelt haben

 

Symb       Gesellschaft         Kurs davor     Kurs danach  Dividdavor  Dividdanach Dividjetzt

TDG	Trinidad Drilling	14.00	4.64	0.60	0.60	13.30%
TFI	Transforce	9.00	4.25	1.59	0.40	9.40%
PGX	Progress Energy	16.00	9.14	1.20	0.40	3.55%
BNE	Bonterra OilGas	38.00	18.50	3.84	1.92	10.40%
BFC	BFC Canada	25.00	11.49	1.81	1.00	8.80%
SFB	Superior Plus	14.00	11.80	1.62	1.62	13.70%

 

Es kann natürlich im nach hinein nicht festgestellt werden, wie viel von dem Kurseinbruch auf Dividendenkürzung und wie viel auf den allgemeinen Börseneinbruch zurückzuführen ist.

Es ist sicherlich eine Überlegung wert, sofern man nicht schon vorher diese Werte besaß, die Gesellschaften mit attraktiver Dividendenrendite nach der Umwandlung in eine Kapitalgesellschaft auszuwählen, wenn sie ein bewährtes Geschäftsmodell haben. Dazu gehört sicherlich BFC Canada, welche einer der größten Müllentsorger Kanadas und der USA sind.

Von allen Geschäftsmodellen, welche im S&P/TSX Income Trust Index vertreten sind, besitzen Stromerzeugende Trusts die größte Sicherheit auf der Einnahmeseite. Der Strom wird üblicherweise an riesige Versorgungsunternehmen oder Staatsversorgungsunternehmen (z.B. Ontario HYDRO) mit langfristigen Abnahmeverträgen zu garantierten Einspeisevergütungen verkauft. Stromtrusts können aber trotzdem in Schwierigkeiten kommen, wenn sie zu viele Schulden aufnehmen, wenn es Betriebsunterbrechungen von KW gibt oder wenn es Währungsprobleme gibt aufgrund der Einnahmeerzielung in den USA und der Dividendenverpflichtung in Kanada. Primary Energy Recycling kam mit einem Strom-KW Harbor Coal durch Betriebsunterbrechung in Schwierigkeiten und musste die Barausschüttung vorübergehend aussetzen und letztendlich dauerhaft kürzen. Kürzlich kam Boralex Power Income Fund in Schwierigkeiten wegen Beschaffungsproblemen mit Holzhackschnitzeln zum Betreiben ihrer Biomasse-KW wegen der Krise in der US-Bauholzindustrie. Algonquin Power konnte sich kein neues Kapital beschaffen und musste die Barausschüttung drastisch kürzen.
 
 

 
Innergex Power Income Fund (Wasser-KW und Wind-KW)

 

IEF besitzt eine Gruppe von CO2 neutralen Wasser-KW mit einem 73% Anteil an der Stromproduktion und zu 27% der Stromproduktion Wind-KW. Die Stromproduktion im III Qtl stieg um 43% dank günstiger hydrologischer Bedingungen und aufgrund des Erwerbs von 2 Wind-KW. Der verteilungsfähige Cashflow stieg dadurch um 25% an, wodurch sich der Auszahlungsquotient des Cashflow auf 89% verringerte. Die langfristigen Abnahmeverträge haben noch eine durchschnittliche Restlaufzeit von 15.6 Jahren, die KW haben ein Durchschnittsalter von 6 Jahren mit geschätzter wirtschaftlicher Nutzungsdauer zwischen 25-50 Jahren. IEF hat keine vor 2013 fällig werdenden Kredite. Von  den 10 Mio. Kreditrahmen sind noch 9.2 Mio. CAD ungenutzt. Von den Schulden sind 92% Festzinsen zu einer Rate von 4.43%. Die Bilanz enthält eine Barreserve von 25.1 Mio. CAD, womit 10 Monate Barausschüttung finanziert werden könnten. IEF ist ein Kauf bis 12 CAD.S&P Stabilitätsrating SR-2(Skala 1-7)

 

 Kurs 9.46 ,Barausschüttung 1.00 CAD,Barrendite 10.60%,Afa-Anteil 2007 64.99%

 

 

Atlantic Power Corporation(Strom-KW) Stapled Security (Aktie+Anleihe)

 

ATP hat mit der Verkündung einer Dividendenerhöhung von 8% ab Januar 2009 alle Befüchtungen widerlegt. ATP konnte den Kauf des naturgasbetriebenen 155 MW Auburndale KW in Polk County, Florida abschließen. Der Kaufpreis war 134 Mio. USD. Der Kauf wurde mit Barreserven und mit einer 55 Mio. USD Kreditfazilität und einem 35 Mio. USD Objektkredit finanziert. Der Kredit amortisiert sich selbst bis 2013. ATP erhält dadurch ca.20 Mio. USD zusätzlichen Cashflow p.a. Der Abnahmevertrag mit Florida Progress Industries garantiert sichere Einspeisevergütungen bis 2013 und mit El Paso Corp Gasbezugsverträge zu fixen Beschaffungspreisen bis 2012. ATP muss für diese Akquisition kein neues Eigenkapital aufnehmen. ATP hat Beteiligungen an 14 verschiedenen KW und an einer Stromnetzumschaltstation in Kalifornien. ATP konnte die Barausschüttungen bis 2013 in CAD an den Devisenterminmärkten hedgen durch Verkauf zukünftiger USD.

 

Kurs 8.64 , Barausschüttung 1.094 CAD, Barrendite 12.66%. ATP ist ein Stapled Security (Aktie+Anleihe) und ist kein Trust. Kein Afa.-Anteil, da Kapitalgesellschaft.

 

 

Colabor Income Fund (Nahrungsmittelgrosshandel)

 

Colabor ist aus einer seit 1962 bestehenden Einkaufsgenossenschaft für Nahrungsmittel hervorgegangen, die jetzt unter eigenen Markenzeichen vertrieben werden.

Colabor ist Nahrungsmittelgroßhändler und beliefert Schnellrestaurantketten, Lebensmittelhandelsketten, Convenience Stores. CLB stellt neben Markenzeichen auch Regaleinrichtungen, Preisschilder, Lagerkontrollstreifen, Beschaffungskataloge, Saisonale Promotions. CLB kauft die Produkte von ca.600 Herstellern. Kein Lieferant bestreitet mehr als 10% des Bezugsvolumens. Die Geschäftsbeziehungen zu den Lieferanten bestehen seit mehr als 45 Jahren. Im Jahr 2007 übernahm Colabor einen großen Wettbewerber und verletzte dadurch die 10% Wachstumsbeschränkungen des Tax Fairness Plans und wurde dadurch Kösteuerpflichtig. Trotz dieser höheren Steuerbelastung der Barausschüttungen kürzte CLB nicht die Dividendendotierung und schaffte es, den Auszahlungsquotienten des Cashflow auf 74% abzusenken. Die Einnahmen des III Qtls 2008 waren um 47.6% höher als im Vorjahr. C

Kurs  7.78 ,1.08 CAD Barausschüttung, Barrendite 13.90%. Afa-Anteil ist 50%.
 

 
CML Healthcare Income Fund (Radiologie/CRT Diagnostik )

Gesundheitsdienstleistungen sind vollkommen konjunkturunabhängig.

CML ist eine der größten Radiologie/CRT Diagnostik-Ketten Kanadas. Kanada besitzt ein staatlich finanziertes Gesundheitssystem wie GB, sodass die CML Umsätze in Kanada vom Staat bezahlt werden. CML kaufte in den USA die in Baltimore ansässige American Radiology Services. Noch ist der Diagnostikmarkt in Kanada sehr zersplittert. CML erwarb im Jahr 2008 14 Diagnostikzentren in Kanada und 17 in den USA. CML betreibt nun 124 Kliniken, welche Hematologie, Biochemie, Zytologie, Mikrobiologie, Histologie, Prostata sowie HIV Vorsorge-Untersuchungen anbieten. CML  ging 2001 in den Diagnostikbildmarkt und bietet nun Magnetresonanz Scans, CT Scans, Nuklearmedizin und Ultraschall, Mammographie, Röntgenstrahlen, Fluoroskopie, Knochendichte-Untersuchungen an. Die Einkünfte sind 2008 um +50% angestiegen. CML erhöhte die Barausschüttung im Juno 2008 um 3.5%. Die Untersuchungen von CML werden vom staatlichen Gesundheitsdienst Ontario Ministry of Health and Long Term Care bezahlt. Der Verband der Ontario Association Medical Labs hat mit dem Gesundheitsministerium höhere Gebührensätze ausgehandelt mit 3% Steigerung rückwirkend für 9 Monate 2007/2008, +2% 2009 und +1.3% für 2010, wodurch sich der Auszahlungsquotient des Cashflow für 2009 auf 80% vermindert. CML hat in Ontario einen Marktanteil von 30%. CML hat eine neue Kreditfazilität ausgehandelt und das Verhältnis Cashflow zu Kapitaldienst ist 2:1. CML konnte eine 190 Mio. CAD 2008 fällige Schuldverschreibung refinanzieren. CML hat keine fälligen Schulden für mehrere Jahre. S&P hat die Stabilität der Barausschüttungen von CML mit SR-2 bestätigt. Von den verteilungsfähigen Cashflow von 28.5 Mio. CAD verteilte CML 84% an die Gesellschafter.

Kurs 12.84 ,Barausschüttung 1.07 CAD,Barrendite 8.30%,Afa-Anteil 6.84%

 

 

Keyera Facilities Income Fund (Gassammelpipelines/Gasentschwefelung/Gasspeicher)

 

KEYS Investitionsprogramm für 2009 ist in der Größenordnung von 300-320 Mio. CAD (Akquisitionen 230+80 Mio. Entwicklung), wodurch in den nächsten Quartalen ca.43-48 Mio. CAD zusätzlicher Cashflow entsteht. Die Gasverarbeitungsmengen bleiben mit 657 mmcf/d robust mit einer Steigerung von 3.3% gegenüber Vorjahr. KEY bleibt Albertas größter Sauergasveredler. Ein möglicher Rückgang der Teersandeproduktion hat einen schlechten Einfluss auf KEY, jedoch wird das mehr als ausgeglichen durch die Zunahme der Terminal-u. Speicherkapazität, welche um 35% ansteigen soll. KEY hat von allen Infrastrukturtrusts die höchste Cashflowwachstumsrate von 18.3% gegenüber dem Gruppendurchschnitt von 4.7%. Nesbitt Burns sagt für KEY einen 2011 nach KöSt Auszahlungsquotienten von 77% voraus gegenüber einem Gruppendurchschnitt von 113%, sodass KEY nach Umwandlung in eine Kapitalgesellschaft die gegenwärtige Dividendenhöhe beibehalten kann.

 

Kurs 17.00 ,Barausschüttung 1.80 CAD,Barrendite 10.58%.Afa-Anteil  66.18% in 2007

 

 

AltaGas Income Trust (Gasveredlung, Wasser-Wind-KW)

 

ALAs Geschäftsmodell  ist Gasextraktion und Transport, Gassammlung und Veredlung, Energiedienstleistungen und Energieproduktion, mit einer Fokussierung auf erneuerbare Energien. ALA besitzt 6 Gastransportpipelines. Die 6 von 10 der gesamten Kanadischen Extraktionsanlagen ebenso wie die Pipelines sind gebührenabhängig nach Transport/Verarbeitungsmengen unabhängig von den Energiepreisen. Die Verarbeitungsanlagen zerlegen und reinigen das Gas. Die 4,000 Meilen langen Gassammelpipelines sind mit 70 Gasfeldern und Verarbeitungsanlagen verbunden. ALA ist in der Stromerzeugung aus Wasser-KW und aus Wind-KW tätig. ALA hat vertraglich fest kontrahiert 60% ihrer Naturgas Extraktionsmengen zu 27.00/bbl.Margen. Bau des Bear Mountain 102 MW 195 Mio. CAD Wind-KW Fertigstellung November 2009. Kauf des Nova Green Power 35 Mio. 195 MW Forrest Kerr Flusslauf-KW. Kauf des Green Wing Energy Management Projektes mit 640 MW Wind-KW Projekt. EBITDA III Quartal 2008 68.1 gegenüber 49.1 im Vorjahr. Die Schulden zu Unternehmenswert sind 37.5%, wobei ALA nur 50% der Kreditlinie von 350 Mio. CAD ausgeschöpft hat. ALA generiert etwa 65-70 Mio. CAD an frei verfügbarem Cashflow nach Zahlung der Barausschüttung. Der Börsenwert beträgt gegenwärtig nur 66% des Jahresumsatzes. Von der Stromproduktion ist 74% durch langfristige Abnahmeverträge zu garantierten Einspeisevergütungen abgesichert. ALA hat einen überdurchschnittlichen Cashflowzuwachs in den letzten 5 Jahren von 8.7% gegenüber dem Branchendurchschnitt von 4.7%. ALA ist im S&P/TSX Dividenden Aristrokraten Index vertreten. Dazu gehören Gesellschaften, welche in den letzten 7 Jahren die Dividende ohne Unterbrechung erhöht haben. S&P hat Kreditbonität von stabil auf positiv BBB heraufgestuft. Dominion Bond Rating Service vergibt Stabilitätsrating STA-3. NB prognostizieren einen 2011 Nach Steuer Auszahlungsquotienten von 91% gegenüber einem Branchendurchschnitt von 113%. ALA könnte jetzige Dividende nach Umwandlung in Kapitalgesellschaft 2011 aufrechterhalten.

 

Kurs 16.94 ,Barausschüttung 2.16 CAD,Barrendite 12.50%.Afa-Anteil 29% 2007.

 

 

Pembina Pipeline Income Fund(Gebühreneinnahmen aus Pipelines)

 

PIF hat im letzten Jahr relativ besser als der S&P/TSX Income Trust Index mit 25% Kursverlust abgeschnitten. PIF hat einen Auszahlungsquotienten von 88% des Cashflow. Die Geschäftsleitung gab Ende des Jahre das Investitionsprogramm für 2009 bekannt, das höher ist als 2008. Mehr als die Hälfte des Neubauprogramms fällt auf den Bau der Nipisi und Mitsue Pipelines, die jüngsten von PIF lancierten Projekte in der Teersandeölproduktion, der Rest geht in konventionelle Pipelines. Die Kursrückgänge der jüngsten Zeit scheinen auf Befürchtungen der Investoren zu fußen, dass PIF Einnahmeausfälle durch Rückgänge der Teersandeölproduktion haben könnte angesichts des Zurückschraubens großer Teersandprojekte durch die großen Ölkonzerne. PIF besitzt die Alberta Oil Sands Pipeline, welche einen exklusiven Transportvertrag mit dem Syncrude Konsortium hat, insbesondere EXXON. Das Wichtige ist jedoch, dass alle Transportverträge nicht auf dem Pipelinedurchsatzvolumen, sondern auf der vorgehaltenen Pipelinekapazität fußen. Selbst wenn daher die Terrsandeölproduktion vermindert oder vorübergehend ausgesetzt würde,  müssten die Zahlungen an PIF weiter gehen, die Gerüchte über den Zusammenbruch der kanadischen Teersandeölproduktion sind unbegründet, da die USA auf die kanadische Teersandeölproduktion langfristig nicht verzichten können angesichts des Schwindens der konventionellen Ölreserven. PIF gibt am 14.01.09 bekannt, dass sie sich 2010 in eine Kapitalgesellschaft umwandelt und die gegenwärtige Barausschüttung bis 2013 aufrechterhält.

 
PIF Kurs 14.50 ,Barausschüttung 1.56 CAD, Barrendite 10.75%, Afa-Anteil 25% 2009

 

 

Enbridge Income Fund(Gebühreneinnahmen aus Pipelines)

 

ENF gab im November die Erhöhung der Barausschüttung um 11.6% ab Januar 2009 von 0.86 auf 0.096 CAD bekannt. Der Gewinn im III Quartal stieg um 29% gegenüber Vorjahr an.

ENF besitzt 50% der Naturgas Alliance Pipeline,die Saskatchewan, Weyburn, Westspur Rohölpipelines, welche durch die vermehrte Ölproduktion aus der Bakken Formation in Südost Saskatchevan größere Bedeutung erlangten (konventionelle Ölproduktion). Die in der kanadischen Tundra beginnende Alliance Pipeline ist 3000 Meilen lang und geht bis zur US-Grenze (der US-Teil bis Chicago) und wurde 2000 in Betrieb genommen. ENF besitzt das NRGreen Estlin Müllverbrennungs-Wärmekoppelungs-KW, das Ende des Jahres in Betrieb ging. Ebenso wurde das Alameda Wärme-KW fertiggestellt. ENF gab ein 100 Mio. CAD Investitionsprogramm für 2009 bekannt mit Erweiterungen des Saskatcheven Pipeline Systems und weiterer Investitionen in Müllverbrennungs-Wärmekoppelungs-KW. Die Investitionen werden die Transportkapazität von 130,000 auf 205,000 bpd Tagesdurchsatz erhöhen und Ende 2010 in Betrieb gehen. ENF hat DBRS Stabilitätsrasting von STA-2.

 

Kurs 10.60 CAD, Barausschüttung 1.15 CAD, Barrendite 10.86%.Afa-Anteil der Barausschüttung 10%.

 

 

Energy Savings Income Fund (Marketinggesellschaft Festpreis-Gas/Strom-Verträge)

 

SIF ist im Marketing und Verkauf von Gas- u. Strombezugsverträgen zu Festpreisen für 5 Jahres Zeiträume an gewerbliche und private Kunden tätig. SIF verkauft diese Verträge in den deregulierten Bundesstaaten Ontario (Gas+Strom), Manitoba (Gas), Illinois (Gas), Quebec (Gas), Britsh Columbia (Gas), Alberta (Gas+Strom), New York (Gas+Strom), Texas (Strom). Das Verkaufsmotiv ist die Sicherstellung kalkulierbarer Energiekosten für längere Zeiträume. Das Geschäftsmodell ist konjunkturunabhängig und unabhängig von der Entwicklung der Energiepreise, da SIF bei Vertragsabschluss über die gesamte Vertragslaufzeit eine garantierte Marge aus dem Energiebezug und aus dem Energieverkauf hat. SIF verkauft auch noch zusätzlich „grünen“ Strom. Die Besonderheit von SIF ist, dass sie fast keine Investitionskosten und keine Schulden hat. Aus dem Verkaufserlös von 401 Mio. CAD vom   I Quartal 2009 war die Gewinnmarge 59.7 Mio. und die Barausschüttung 33 Mio. CAD.     SIF hat seit Bestehen die Barausschüttung 29x erhöht und ist im S&P/TSX Dividenden Aristokraten Index vertreten. Zum Jahresende zahlt SIF sogar eine Sonderdividende. Der CEO von SIF Frau Rebecca McDonald sagt: SIF ist ein einzigartiges Investmentvehikel, das auch in der Rezession funktionieren wird. Die Geschäftsleitung hat mit eigenem Geld diese Aussage untermauert durch Rückkauf eigener Aktien, wodurch der Kurs um +58% anstieg.

 

Kurs 9.20 CAD, Barausschüttung 1.24 CAD, Barrendite 13.47%. Scotia Capital hat Sector Outperform Rating mit einem Kursziel von 12.00 CAD

 

 

Superior Plus Corporation (Propangashandel u.Baustoffe)

 

SPB hat vier verschiedene Geschäftsbereiche nämlich Propangashandel, Chemikalien für die Zellstoff- u. Papierindustrie, Distributor für Trennwände und Deckenmaterialien und Marketing von Festpreis Gas-u.Stromverträgen. SPB ist Kanadas größter Propangashändler mit Niederlassungen in ganz Kanada. Der verteilungsfähige Cashflow von 43 Mio. CAD per III Quartal 2008 verteilte sich zu 6.3 Mio. auf Propangashandel, 25.9 Mio. Spezialchemikalien, 7.9 Mio. Baustoffe und 2.9 Mio. auf Gas/Strommarketing. Der verteilungsfähige Cashflow für das III Quartal war 0.36 pro Anteil gegenüber 0.30 CAD im Vorjahr (Zuwachs +20%). Der Bruttogewinn stieg von 471 Mio. CAD im Jahr 2003 auf 661 Mio. CAD im Jahr 2007. Die Besonderheit von SPB ist, dass sich der Income Trust zum 31.12.2008 in eine Kapitalgesellschaft umgewandelt hat ohne dass die Barausschüttung von 1.62 je Aktie in 2009 und danach gekürzt wird. Dies wurde dadurch erreicht, dass SPB einen Aktienmantel von Ballard Power mit 1.3 Mrd. CAD Verlustvortrag kaufte, in welchen der Income Trust eingebracht wurde. Durch die Verrechnung der Verlustvorträge mit Erträgen der Kapitalgesellschaft können die Dividendenzahlungen weitgehend Kösteuerfrei gehalten werden und SPB kann die jetzige Barausschüttung für mehrere Jahre aufrechterhalten. Scotia Capital hat für SPB ein Sektor Outperform Rating mit Kursziel 12.85 CAD. Kurs 12.00 CAD, Barausschüttung 1.62 CAD, Barrendite 13.20%.

 

 

Calloway REIT(WALMART Power Center)

 

CWT ist ein Immobilien REIT und wird nach 2011 auch weiterhin Kösteuerfrei bleiben. Kanadische REIT sind die einzigen REIT, welche monatliche Barausschüttungen haben außer Realty Income REIT in den USA. Raymond James haben am 10.Nov 2008 für CWT ein Outperform Rating mit einem Kursziel von 18.00 CAD. Der Kurs von CWT ist um mehr als 55% gefallen. Die Risiken sind mannigfaltig angefangen von der Entwicklung der Mieterbonität mit befürchteten ansteigenden Mietausfällen, ansteigenden Leerständen (derzeit 99% Auslastung), der sehr hohen Verschuldung von 66% des Unternehmenswertes und der weiteren Expansionsrisiken. Für CWT spricht vieles. CWT wird trotz Rezession weiter hohe Besucherzahlen in ihren Einkaufzentren haben, da 75% der EKZ Walmart als Ankermieter haben (Walmart Power Center). Die Erfahrungen in den USA zeigen, dass Walmart in Zeiten der Rezession von dem Kostendenken der Konsumenten profitiert, da es einer der kostengünstigsten Anbieter ist. Des weiteren fallen in Kanada die Zinsen massiv, da die Notenbank den Leitzins von 5.5% auf 1.5% gesenkt hat. Für CWT sprechen auch die Insider. Der Treuhänder von CWT Mitchell Goldhar hat 37000 Stück Aktien von CWT im Dezember 2008 zu Durchschnittskursen von 8.60 bis 9.75 CAD gekauft und besitzt jetzt 10,889,413 Stück Aktien von CWT (24.4%). Bei einem Kapitalisierungszinsfuss von 7.5% (vormals 6.75%) kommen RJ auf einen Substanzwert von 18 CAD (vormals 23.76 CAD). Dies entspricht dem 10.7 fachen Betriebsüberschuss 2009. CWT kann sich neue Liquidität durch Verkäufe von Objekten beschaffen wie die 135 Mio. Verkaufserlöse zu einem Buchgewinn von 44.5% beweisen. In 2009 werden 220 Mio. Schulden fällig, welche CWT durch Objektverkäufe und durch Darlehen refinanzieren will. Der Mieter Linen`n Things ging in Konkurs, wovon 6 Standorte betroffen sind. Angesichts der Qualität der Standorte besteht großes Interesse von Nachmietern an diesen Standorten. CWT.UN Kurs 11.50 CAD,

 

Barausschüttung 1.55 CAD, Barrendite 13.47%. Auszahlungsquotient 94%. Afa-Anteil der Barausschüttung 54%.

 

 

Artis REIT(Büro,Industrie,EH)

 

AX ist ausschließlich auf die westlichen Bundesstaaten Alberta, Saskatchewan, British Columbia fokussiert wegen der dort höchsten Wachstumsrate und geringsten Arbeitslosenquote in Kanada. AX ist ein gemischter REIT mit der Aufteilung 41% Bürogebäude, 32% Einzelhandel und 27% Industriegebäude. Das Mietaufkommen ist zu 54% Bürogebäude, 34% Einzelhandel, 12% Industriegebäude. Von den Mietern sind 3.3% Bundesbehörden, 4.6% Landesbehörden, 1.3% kommunale Behörden. Die 10 größten Mieter sind Transalta (Versorger), Bell (Telefon), Shoppers (Drogerie), Cineplex (Kinokette), Sobeys, Bircheliff Energy, Credit Union Central of Canada (Kreditgenossenschaft), Allstream, AMEC. Von den Mietern sind 53% bundesweite Firmen, 36% regionale Firmen, 8.3% Behörden und 2.7% Leerstand. Die durchschnittliche Mietlaufzeit ist 5.1% J, die Top 10 Mieter 10.2 J, die Behörden 4.3 Jahre. Die Verschuldung zum Buchwert beträgt nur 51.3%. In 2009 wird nur ein geringer Schuldenbetrag von 31.4 Mio. CAD fällig (5%). Der durchschnittliche Zins beträgt 5.42%. Der Deckungsgrad des Kapitaldienstes beträgt 2.4. Der gegenwärtige Substanzwert wird von Investmentanalysten (CIBC, Canaccord, Desjardins, NB, RB, Scotia) zwischen 12.50 und 17.00 CAD geschätzt. Der Zielkurs beträgt im Durchschnitt 12.43 CAD. Die Istmieten liegen 24.4% unter den Marktmieten. Vom Neuvermietungsprogramm 2009 ist schon 95% erfüllt. AX.UN gehört zum konservativen Portfolio von Börsenbrief CANADIAN EDGE.

 

Börsenkurs AX. UN 7.35 CAD, Barausschüttung 1.08 CAD, Barrendite 14.60%.

 

 

Vermutete Dividenden Situation 2011 bei Körperschaftsteuerpflicht durch SIFT Tax

Symb  Geschäftsmodell         Kurs       Aussch  Rendite ROC      Situation 2011

 

IEF.UN	Strom-KW	9.46	1.00	10.60%	64%	Kapitges  gleiche Divid
ATP.UN	Strom-KW	8.64	1.09	12.66%	0%	Aktie+Anleihe (kein Trust)
CLB.UN	Nahrgsmgrosshdl	7.78	1.08	13.90%	50%	Besteuerung alsAktie jetzt
KEY.UN	Gasentschwefelg	17.00	1.80	10.58%	66%	Kapitges gleiche Divid
ALA.UN	Pipel.Strom-KW	16.94	2.16	12.50%	30%	Kapitges gleiche Divid
PIF.UN	Pipelines,Speicher	14.50	1.56	10.75%	15%	Kapitges gleiche Divid
ENF.UN	Konv.Pipelines	10.60	1.15	10.86%	10%	Kapitges gleiche Divid
SIF.UN	Strom/Gas-Mktg	9.20	1.24	13.47%	0%	Kapitges gleiche Divid
SPB-T	Propangashdl,Bau	12.00	1.62	13.20%	0%	Schon Kapitges jetzt
CWT.UN	Walmart PowerCt	11.50	1.55	13.47%	54%	REIT keine KöSt 2011
AX.UN	BH,EH,Industrie	7.35	1.08	14.60%	71%	REIT keine KöSt 2011
CLC.UN	Röntgendiagnostik	12.84	1.07	8.30%	6%	Kapitges gleiche Divid

Erläuterung:ROC=Return of Capital(in der Barausschüttung enthaltene Abschreibungen des Anlagevermögens, da die Gesellschaft selbst kein Steuersubjekt ist)

 

Hinweis auf steuerliche Erträgnisaufstellung, Quellensteuerabzüge von Barausschüttungen

Sofern diese Wertpapiere über deutsche Großbanken und US domizilierte Broker erworben werden, ist davon auszugehen, dass 25% kanadische Quellensteuer auch auf den Afa-Anteil der Barausschüttung einbehalten werden. Mir ist bekannt, dass bei TD AMERITRADE in den USA der korrekte 15% Quellensteuerabzug mit kanadischen Income Trusts funktioniert. Jedoch können die Income Trusts dort nur im Freiverkehr erworben werden, nicht an der TSX. Es ist sehr kompliziert, von der kanadischen Finanzverwaltung die 10% zuviel einbehaltene Quellensteuer auf dem Formular NR7-R zurückzuerhalten, weil nicht nur nachgewiesen werden muss, wie viel Quellensteuer einbehalten wurde, sondern welcher Withholding Agent auf welches Konto wie viel Quellensteuer überweisen hat. Der nach DBA korrekte Quellensteuerabzug von 15% erfolgt nur, wenn das Konto bei einem kanadischen Broker in Europa (Kanada) geführt wird. Mir ist in Europa nur INTERNAXX in Luxembourg bekannt, welche ein Joint Venture mit TDAMERITRADE haben. Die Aufteilung der Barausschüttung in steuerfreie Kapitalrückzahlung und in steuerpflichtige Erträge kann man auf den Webseiten der betreffenden Gesellschaft erfragen oder bei www.cdsinnovations.ca, welche für alle kanadischen Income Trusts die T3 Steuerformulare (Statement of Trust Income Allocations&Designations) vorhalten. Es ist von internationalen Steuerberatersozietäten inzwischen gutachterlich geklärt, dass kanadische Income Trusts keine Investmentfonds i. S. des deutschen Investmentgesetzes darstellen und daher keiner Strafsteuer unterliegen können. Ebenso ist es unstrittig, dass kanadische Income Trusts nicht der Schenkungssteuer unterliegen, da der Anleger durch die Börsennotiz jederzeit die „wirtschaftliche“ Verfügungsgewalt über sein Vermögen behält.

 

 

 

Quellen:

CANADIAN EDGE, Januar Ausgabe

The Globe and Mail,Toronto

 
Buchholz/NH Frühjahr 2009 Verfasser Dr. Harald Rölle